文| AI财经马伟兵

编辑|孙静

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第一个电子雾化技术诞生了。7月10日，电子雾化技术龙头崔乙幕在港交所注册，发行价12.4港元。到上午11点，涨幅120%，市值超过1570亿港元。

Smaller的前身是全球最大的电子雾化器设备(即“烟棒”)制造商Maxwell，市场份额为16.5%。公司主要以ODM代工业务为主，客户包括日烟、英美烟等跨国烟草巨头，以及RELX约克等国内头部电子烟品牌。

Small于6月29日启动了IPO，并以每股12.4港元的上限完成了发行。此前，麦克威尔于2015年12月挂牌新三板，一度成为新三板第一只涨幅超过10倍的股票。但2018年12月25日宣布停牌退市。

这次IPO引起了资本市场的关注，a股市场很多相关概念公司也跟着一轮大涨。这些是否预示着电子烟行业的回归？业内人士并不看好，认为重新开业的可能性很小。

工业富士康

根据此前公布的招股书，2016年至2019年，崔乙幕营收分别为7.07亿元(人民币，下同)、15.65亿元、34.34亿元和76.11亿元，年复合增长率为120.8%；毛利率分别为24.3%、26.8%、34.7%和44.0%，呈上升趋势。

Small已经连续三年高速增长超过100%，截至今年上半年依然如此。与其他品牌不同，崔乙幕的主要收入来自生产和加工。2019年，86.3%的收入来自ODM制造，来自零售APV的比例为13.7%。根据Jost Sullivan提供的数据，占全球总市场份额的16.5%。

除了加工量巨大，外向型也是斯莫尔的一大特色。招股书显示，其市场集中在美国、中国、日本和欧洲。其中，2016年至2019年，来自最大市场美国的收入占比分别为50.1%、42.7%、40.4%和21.8%。

正因如此，麦克威尔此前被称为电子雾化设备行业的“富士康”。

招股书显示，麦克威尔在本次IPO中筹集的50%资本将用于增加产能，包括在广东省江门和深圳建立工业园区；此外，25%将用于新生产基地的自动化生产和布线以及现有技术升级；其余部分将用于投入研发和运营费用。

简而言之，麦克威尔这次的意图是增加R&D的权力，以增加毛利和扩大生产。2016年至2019年，Small的R&D投资分别为1480万元、6120万元、1.06亿元和2.77亿元，占各年总营收的2.1%、3.9%、3.1%和3.6%，之前产品的毛利均在40%以上。

高毛利、高利润、高增长的数据让麦考尔在业内横行，而转向香港上市也被解读为想筹集国际资金。

同样值得关注的是，在西摩国际6月29日更新的招股书中，风险因素一栏由33页扩大至41页。提到的主要风险有市场监管、医疗发现、市场接受度、大客户当地政策变化。在各种不确定性下，及时止损，利用市场结构转移部分经营风险，不失为一条捷径。

目前国内对电子烟行业的定义尚不明确。无论后期如何公布标准化办法，都必然会减缓行业的发展速度，电子烟相关企业也会受到影响。

电子烟再次掀起通风口的可能性很小

资本市场往往牵一发而动全身，尤其是敏感谨慎的电子烟行业。自从西莫尔国际IPO的消息发布后，近期不少电子烟概念股都获得了可喜的涨幅。旗下中华宝国际连续7天上涨，累计涨幅23%，创9年新高。

在很多业内人士的心目中，龙头企业崔乙幕的上市，会为整个沉寂的电子烟行业带来新的转机，但目前看来，再次掀起风口的几率微乎其微。

“电子烟厂家很多，主要技术在雾化芯上。这个东西成本不高。麦克威尔是较早制造小烟雾的工厂。那时候别的厂之前一直在搞大雾霾，赶上小雾霾兴起，麦克威尔就发展起来了。”一位电子烟行业人士向AI财经社分析。

在麦克威尔崛起的同时，也有一批中小玩家跟风，但都未能有所建树。“工厂的行业和互联网大不一样。开发雾化核心技术需要一段时间，工厂需要一些积累，比如模具。这些都需要很多实验才能获得经验，不是马上就能做到的。”该人士表示。

随着电子烟产品更新迭代的加快，仿制厂商无法快速满足客户需求，纷纷放弃，从而在市场上形成垄断格局。“先进的玩家在默默发大财，疫情没挺过来的被洗牌了。”电子烟经销商申杰分析AI财经。

受疫情影响，全球经济整体处于悬空趋势，电子烟行业马太效应加剧。自建的电子烟品牌大多停留在融资造血和拓展渠道阶段，一些从互联网行业涌入的玩家深陷其中。

今年一季度，福禄电子烟被传资金链紧张，两个月未发工资，裁员70%。后来由于广告不准确，被行政处罚，之后新闻逐渐消失。7月2日，据第三方查询软件显示，福禄电子烟被法院裁定冻结350万元存款或等值财产，创始人朱也面临巨额债务。

去年双十一前，很多电子烟厂商纷纷囤货。但随着禁烟和疫情的持续打击，已经生产的产品被打压，部分产品保质期临近。申杰透露，“过去半年没有销售，工厂无法开工，很多工人的工资都没有发。"

2020年，整个电子烟行业都会弥漫着灰色的“烟雾”。电子烟主要销售场所之一的线下娱乐休闲场所，大部分仍无法正常营业。便利店的电子烟货架都搁在角落里，主要销量还是靠微信生意，朋友圈。就连在电子烟行业被称为“iPhone”的朱尔，现在也每况愈下。

朱尔占美国电子烟市场的四分之三，去年价值380亿美元。然而，随着当地禁烟令的出台和新品牌的不断进入，朱尔的市场地位受到威胁。

根据市场研究公司IRI的数据，朱尔的市场份额在过去一年下降了约10%。此外，据外媒报道，今年4月，朱尔将再次裁员近三分之一，约800至950人。这是自2019年底以来的第二次大规模裁员。

“在政策还没有落地之前，整个电子烟行业都处于备货状态，谁也不敢折腾。”申杰叹了口气。

也许Small的上市将重振电子烟行业，但考虑到其招股书中列出的43页风险提示，新进入者需要极大的勇气。